2025 年迎来最后一个交易周，金属市场"终极狂欢"暂得喘息。
12 月 29 日，贵金属市场上演"惊魂一日"。暴涨五个交易日的国际白银价格盘中出现两次跳水。截至北京时间 16 时 55 分，伦敦现货白银日内跌超 6%，最低触及 74.2 美元 / 盎司，日内高位回落 10 美元 / 盎司。伦敦金现货价格冲上 4550 美元 / 盎司的历史高位后掉头向下，最低触及 4444 美元 / 盎司。
回顾贵金属市场全年的行情，先后经历了关税驱动、降息预期，以及技术回调等几个主要阶段，就在市场认为全年行情将在高位震荡中收官之际，金、银、铂近日又携手掀起新一轮涨势，价格再创历史新高。就连铜、镍、铝等有色金属价格也跟着大幅上涨。
中金公司近日发布的报告指出，黄金价格已经脱离基本面指标，2026 年不太可能继续走出单边牛市，会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动。
对于其他金属的跟涨，一位贵金属交易人士对第一财经记者表示，除了宏观因素扰动，市场对于"超级周期"的叙事有所共识，"绿色能源转型、AI 算力基建对于工业金属和贵金属的需求出现大幅增长，而供应端又受制于地缘冲突、资源保护等不确定因素，缺口进一步扩大，叠加各路投机买盘，短期内金属高位波动率或骤然放大，投资者需系紧‘安全带’"。
白银供不应求
截至 12 月 29 日收盘，国内市场沪金主力跌超 9% 至 1007.18 元 / 克；沪银期货尾盘一度跌超 2%，盘中最低触及 17500 元 / 千克，日内较高位回落超 2498 元 / 千克。
铂族金属跟跌，广期所铂金主力跌停 10% 至 634.35 元 / 克；钯金主力同样跌停 10% 至 494.10 元 / 克。
2025 年以来，黄金领涨贵金属市场，白银则后来居上。上周，就在市场认为行情将在高位震荡收官之际，新一轮涨势再起，并再创历史新高。
12 月 26 日，伦敦金现货价格突破 4500 美元 / 盎司整数关口。截至目前，COMEX 黄金期货和伦敦金现货价格年内涨幅均超过 70%。白银表现更为亮眼。伦敦白银现货价格从 12 月 19 日至 26 日连续五个交易日大涨，价格从开盘 65.4 美元，于 29 日盘中最高涨至 83.9 美元 / 盎司，截至目前累计涨逾 162%。
针对新一轮贵金属大涨行情，南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析称，美联储重启降息并技术性扩表，贸易关税政策加剧去美元化，美国财政可持续性危机削弱美元信用等多方面原因，持续推升贵金属价格。
中信证券分析称，2026 年金价有望继续受益于美联储降息，全球黄金 ETF 流入将作为黄金的重要买盘。
高盛则在研究报告中指出，白银与黄金价格的高度联动，反映资金在贵金属板块内的同步流动，但与黄金不同的是，工业需求的持续扩张对白银价格形成了额外支撑。美国银行数据显示，自 2021 年以来，白银市场持续处于供不应求状态，全球库存已降至十年低位。
夏莹莹也提到，全球白银市场连续五年处于供应短缺状态，工业需求增长以及供需缺口支撑白银价格长期上涨。特别是在光伏、电子和医疗领域的应用需求持续扩张，为白银价格提供了坚实的基本面支撑。
"疯狂的金属"范围将继续扩大
跟随贵金属价格一同狂欢的还有铜、镍等有色金属。
12 月 29 日，伦敦金属交易所（LME）铜期货主力合约盘中拉升 6%，触及 12960 美元 / 吨的历史新高，随后因投资者获利了解出现回撤。
截至 29 日收盘，沪铜期货主力合约涨幅回落至 0.76%，达 98860 元 / 吨，盘中曾创出历史新高 102660 元 / 吨。
"这是一次罕见的协同‘进攻’。"上述贵金属交易人士对第一财经分析称，除美联储降息预期、美元回落等因素共振外，铜、银、铂族金属正同时经历供给断崖和需求脉冲的双重挤压。叠加投机资金涌入，这场金属价格的狂欢从黄金等贵金属蔓延到各类有色金属，预计后续范围将进一步扩大，包括黄金、白银、铂金、钯金、铝、镍等。
五矿期货统计分析显示，COMEX 白银价格周度持仓下降 1.19%，库存减少 0.36% 至 13988 吨，全球实物库存处于低位。
铂金和钯金同样面临供应缺口。今年以来，铂金累计涨幅超过 150%，远超黄金年度表现。
世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌对第一财经分析，作为氢燃料电池中的首选催化剂，氢能产业的发展为铂金打开了新的需求空间。与黄金相比，铂金和白银在具备避险属性的同时，更深度绑定工业需求和全球能源转型，其价格逻辑已部分脱离传统贵金属框架，逐步形成"绿色溢价"。
交易所应对疯狂的投机买盘
与供需断层同步出现的，是疯狂的投机买盘。
资金端多头涌入，据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至 12 月 16 日当周，COMEX 黄金投机者将净多头头寸增加 9493 份合约，至 134130 份合约；COMEX 白银投机者将净多头头寸减少 3681 份合约，至 24297 份合约；COMEX 铜投机者将净多头头寸增加 4904 份合约，至 75987 份合约。
全球期货交易所纷纷出手，发布保证金、涨跌停板的调整通知。
芝商所（CME Group）通知称，12 月 29 日（星期一）收盘后，全面上调黄金、白银、钯、铂及锂等金属期货品种的履约保证金。涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎是芝商所旗下核心金属交易品种。
具体看来，COMEX100 盎司黄金期货相关保证金上调幅度为 10%；COMEX5000 盎司白银期货相关保证金上调幅度超过 13%。
此外，COMEX 铜期货维持保证金从 9000 美元上调至 10000 美元；钯金期货初始保证金和维持保证金上调幅度为 20%。铂金期货初始保证金和维持保证金上调幅度为 23%。
国内市场方面，面对剧烈波动，上海期货交易所（下称"上期所"）于 12 月 26 日发布通知，自 12 月 30 日收盘结算时起，对黄金、白银期货合约的交易参数进行调整。
这也是上期所本月内第三次针对贵金属品种调整风控参数。根据最新通知，调整后的黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为 15%，套保持仓交易保证金比例调整为 16%，一般持仓交易保证金比例调整为 17%。
"交易所相关措施意在防范年末流动性骤降引发极端波动。"上述交易人士认为，保证金上调短期或抑制散户追高。不过，更多机构仍选择"看缺口、不看杠杆"，在供需缺口未实质修复前多头不一定会退场。
长期看，机构对于金属的看多也并未停止。
方正中期期货有色与贵金属研究员梁海宽分析，2026 年，预计美国国债全年新增规模将超 2 万亿美元，同时叠加美联储继续降息、重启扩表，资金或将持续流出美债、流向金银。
对于白银价格，中金公司也提示，白银等金属相对黄金市场规模更小，流动性更差，如果明年黄金出现波动，回调风险同样更大，建议做好风险控制，避免盲目追涨。年间保持年均 6% 增速，远高于供应 2% 的弹性。
对于铜价后期走势，高盛预计，2026 年铜价将围绕每吨 11400 美元横盘，前提是关税不确定性持续到明年年中，美国或于 2027 年起对精炼铜征税。高盛强调，尽管铜价短线已大幅走高，由于矿端供给受限、结构性需求强劲，预计铜价将长期维持高位。
( 本文来自第一财经 )
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